业绩略低于预期。上半年实现营业收入4.65 亿元,同比增加7.2%;实现净利润7698 万元,同比增加1.4%。上半年实现EPS0.16 元。
    门票收入增速低于游客增速源自有效票价的下降。上半年公司接待游客数为99 万人次,同比增加10.2%,但门票收入仅同比增加3.3%。由于公司加大了促销力度,上半年有效票价为173 元/人次,同比下降6.5%。
    门票提价效应下半年将体现。黄山自09 年5 月1 日起进行了门票提价,旺季由200 元提至230 元,淡季由120 元提至150 元,我们预计今年依靠门票提价可增加净利润1500 万元,即EPS0.03 元。
    索道业务业绩提升受益于游客数增加和票价提升。上半年索道业务收入为1.22 亿元,同比增加15.6%,一方面是因为游客数增加,另一方面是由于索道价格自08 年4 月起进行了提价(旺季由65 元提至80 元)。毛利率由去年同期的73.8%提升至今年的76.1%。
    酒店业务业绩下降拖累公司业绩。上半年酒店实现营业收入1.1 亿元,同比增加0.5%;由于毛利率的下降,毛利润为2460 万元,同比下降30.4%。主要因为:1)山下酒店竞争激烈,亏损加大所致;2)山上部分酒店进行改造影响了业绩,如排云楼、狮林大酒店、天海山庄等。
    地产项目正在进行中。屯溪187 亩地块开发项目分屯溪皇冠假日酒店和房地产开发两子项目。截至上半年末,屯溪皇冠假日酒店主体结构已封顶,预计2010 年年底竣工。房地产开发项目正按计划进行中。截至上半年末,共投入3 亿元,占全部总投资(7.2 亿元)的42%。
    维持增持评级。我们预计09-10 年EPS 分别为0.44 元、0.55 元(不考虑地产业务),尽管估值优势不明显,但我们看好公司拥有的独特旅游资源和长期发展潜力,建议长线投资者逢低介入,维持增持评级。